原问题：中原证券：给以安琪酵母增持评级

2022-02-10中原证券股份有限公司刘冉对于安琪酵母妨碍钻研并宣告了钻研陈说《公司点评陈说：扩产妄想有序，提供坚贞削减力》，本陈说对于安琪酵母给出增持评级，日后股价为59.5元。证券之星数据中间依据近三年宣告的研报数据合计，该研报作者对于此股的盈利判断准确度为74.12%，对于该股盈利判断较准的合成师团队为华创证券的欧阳予。

羽毛粉营养丰富，随着相关研究不断深入，羽毛粉应用领域不断扩展，不仅在饲料领域应用广泛，在猫粮、犬粮等宠物食品中也多有应用。根据饲养对象不同，羽毛粉的添加量也有所差别，通常鸡、鸭饲料的羽毛粉添加量在3.8%左右；猪饲料的羽毛粉添加量在4.6%左右；水产饲料的羽毛粉添加量在3%-8%之间较好。

安琪酵母(600298)

投资要点：

事件：2022年1月，公司宣告埃及工场扩产决定。公司近期的扩产通告较多，咱们做了响应的梳理，主要针对于公司在2022至2025年时期的扩产布置。

公司面临的矛盾是外洋外较大的市场需要与公司产能以及提供缺少之间的矛盾。十四五时期，公司各畛域、各营业的发展要求酵母类产物的产能超过50万吨。2020年，公司酵母类产能达到27万吨，其中酵母18.4万吨，酵母抽提物8.6万吨。预计到2025年，公司酵母总产能达到33至34万吨；假如思考到外洋进一步的建厂，预计2025年公司的酵母总产能至多达到36万吨。因此，外洋外的市场需要与公司产能瓶颈之间的矛盾仍是当初发展阶段的主要冲突。

2022至2025年，公司仍处于判断的扩充回升期，功勋有望连结薄弱削减。时期，云南、德宏、宜昌、埃及以及俄罗斯工场均有扩产妄想，新增产能将在202二、202三、2025年先后投产。在酵母产能扩腼腆面，公司将在总部的宜昌工业园新建4.15万吨的酵母产能；在云南普洱澜沧县新建2.5万吨产能，其中**期1.5万吨活性干酵母将在2022年6月投产；在安琪德宏新建1.5万吨YE产能，其中**期的1万吨将在2022年12月投产。公司在俄罗斯既有2.3万吨酵母产能的根基上，将再建树8000吨产能，预计2023年年尾投产。公司将在埃及既有的3.5万吨酵母产能的根基上，新建树2万吨酵母产能，其中，活性干酵母产能1.5万吨，酵母抽提物产能5000吨，预计2025年投产。上述项指标核算净利润率宽泛较高，云南产能的净利润率有望达到19.32%，俄罗斯产能的净利润率有望达到20%，埃及产能的净利润率有望达到16%，新建项指标盈利水平宽泛高于传统消耗基地。新建名目盈利远景较好的原因包罗：外洋产能曾经履历了多年的磨合，当初产能运用率曾经达到较高水平，好比俄罗斯的产能运用率达到了110%；此外，国内的新建产能运用了云南当地的资源劣势，着落了质料老本；*后，国内工场向高端酵母发展，也降职了酵母的部份盈利水平。建成之后，安琪埃及的产能将增至5.5万吨，其中活性干酵母产能达到3.8万吨，酵母抽提物的产能将达到1.7万吨；安琪俄罗斯的产能将增至3.1万吨，以活性干酵母为主。中期来看，外洋可预料的产能规模将达到8.6万吨，国内产能将达到27万吨，到2025年共计达到36万吨。

公司自建水解糖产能，水解糖全副替换酵母的中间质料糖蜜，质料提供以及质料老本高企的成果往年下半年日后将患上以缓解。公司将在安琪崇左、安琪柳州以及安琪宜昌各建树15万吨的30%浓度水解糖消耗线，达产光阴在2022年的6月。水解糖项指标技术工艺较为成熟：水解糖以碎米为质料，质料易患且老本低，碎米提炼出的水解糖可替换糖蜜，成为消耗酵母的主要原资料，辅助酵母消耗实现质料多元化，减轻消耗对于糖蜜质料的严正依附。公司的主要质料实现全副自给后，有利于着落天下畛域内的糖蜜价格，近两年来高企的糖蜜老本也有望降至历史公平水平。当初，公司年需糖蜜130至140万吨，而糖蜜产出对于产地要求较高，主要会集在广西以及云南区域，提供受限，公司对于糖蜜越来越大的需要贬低了国内糖蜜价格，因此解决糖蜜替换成果曾经兵临城下。2022年中期，45万吨水解糖将作为质料被运用，占公司糖蜜年需的32%。质料全副自给可减轻老本压力，公司的酵母毛利率有望逐季患上到调升。此外，安琪赤峰新建4万吨糖蜜蕴藏罐配置装备部署，总蕴藏能耐达到12万吨，蕴藏率从50%升至80%，加大糖蜜蕴藏量以便公司在糖蜜产出旺季以较低的价格加大洽购量，平抑整年景本。

公司在北美、南美、欧洲以及亚太区域均有临时妄想，而且除设立处事处外，在北美、南美以及欧洲均有建厂妄想。美国市场后劲较大，年需酵母11.5万吨。公司在美国市场曾经实现早期开拓，各个营业板块的付涌当初达到万万级此外规模，有未必的市场根基。作为全天下排名前三的酵母消耗企业，公司发展至今日，残缺有须要将美国市场视为未来的指标市场。公司在美设立分支，一是力求营销服务外乡化，扩充客户面；二是经由睁开OEM（拜托消耗）以及ODM（拜托妄想）等方式的加工消耗，积攒工业资源，为建厂做蕴藏；三是经由外洋间接投资，将进口商业转变为外乡经营，以克制商业壁垒，在全天下建树起跨国公司的被动抽象。在拉美市场，公司也曾经具备未必的根基，当初曾经开辟了约140个经销商客户。公司将拉美总部设立于墨西哥，而墨西哥是天下糖蜜资源*丰硕的区域之一，也是全天下酵母工业群集的区域，具备集群经济效应。欧洲市场年需酵母及酵母衍生品15万吨，公司日后的提供量占欧洲市场需要量的13.5%，公司豫备建厂而且依靠外乡营销，改进口为经营，进一步扩充欧洲市场的份额。公司在新加坡设立分支，旨在将新加坡作为亚太市场的销售平台，整合全亚太营业。公司在亚太市场的客户超过400个，市场涵盖东亚、南亚、西北亚以及大洋洲，是公司的第二大外洋市场。新加坡具备天文劣势，商业、海运、金融、基建等工业较为发达；此外，新加坡的营商情景精采，可节约企业的经营老本，以及规避未来种种不可预料的危害。

公司被动开辟新的发酵品类，为临时发展追寻下一个商业化畛域。当初，公司着力发展的新品类包罗复合微生物、酶制剂、动物卵白酶解物以及β-烟酰胺单核苷酸。

经由梳理公司的扩产妄想，咱们响应地上调了公司未来三年的支出增幅。同时，思考到糖蜜价格曾经高位回落，以及水解糖对于糖蜜的替换，咱们下调了公司未来三年的主要歇业老本。其中，落着实2022年（主要会集不才半年）的新增产能包罗：安琪新疆（可克达拉）的3.2万吨酵母产能，安琪云南一期的1.5万吨酵母产能，以及安琪滨州的1.1万吨高核酸产能；落着实2023年功勋中的新增产能主若是安琪德宏的1万吨YE产能；反映在2024年功勋中的新增产能包罗：安琪俄罗斯的新增8000吨酵母产能；埃及新增的2万吨酵母产能将会增厚2025年之后的功勋。

投资倡导：咱们判断公司202一、202二、2023年的EPS分说达到1.6七、2.08以及2.52元，参考2月7日收盘价，对于应的PE分说为3五、28以及23倍。公司未来三年的功勋削减较为清晰，估值公平，可是鉴于日后的市场情景，咱们给以公司增持评级。

危害揭示：埃及能源老本大幅上涨；国内环保、能源、糖蜜等老本不断上涨；公司产能扩猛进度不迭预期；以及汇率大幅晃动带来的功勋晃动。

该股*近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；以前90天内机构指标均价为67.39。证券之星估值合成工具呈现，安琪酵母（600298）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级畛域：1 ~ 5星，*高5星)

以上内容由证券之星依据果然信息整理，若实用果请分割咱们。返回搜狐，魔难更多

责任编纂：